维保服务占全球电梯行业50%收入规模，中国未来发展潜力巨大。

  维保服务占全球电梯市场规模约一半，奥的斯维保业务超过总收入的50%。从产品到服务，从增量到存量，中国电梯维保服务市场潜力大。

  印度、东南亚电梯市场需求崛起；“一带一路”有助于开拓市场。

  国际巨头出口占比超80%。东南亚、南亚地区人口密度较大、城镇化率较低、经济增速较快，有巨大的电梯需求。中国企业出口潜力大。

  中国电梯行业：受益新型城镇化、一带一路，龙头业绩增速约20%。

  中国已成全球最大电梯生产和消费市场。2014年中国电梯行业规模达2641亿元，增长16%;利润总额274亿元，增长19%。中国电梯市场外资品牌占70%份额。民族品牌电梯最大龙头康力电梯2014年收入不足30亿元；产量1.8万台，在全国70万台产量中占比不到3%。“大行业小公司”，民族品牌电梯龙头进口（外资品牌）替代、市占率提升空间大。

  市场通常高估房地产增速下滑对电梯行业负面影响，低估民族品牌电梯龙头企业的成长性。电梯配置密度提高、更新需求、出口、维保服务等驱动增长，未来3年国内电梯销量将维持5-10%增长，考虑价格提升和结构改善，收入增速仍可能接近10%,民族龙头业绩增速接近20%。

  转型升级有望形成新的增长点，带来业绩、估值双提升。

  电梯龙头现金十分充足，部分加快转型机器人/智能装备/工业4.0等。

  核心观点

  国际电梯巨头：规模大、盈利强，维保+国际化促持续增长。

  全球电梯市场规模约5000亿元，8大国际巨头垄断。前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元，市值均在1000亿元以上，ROE超30%。

  国际电梯巨头保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长。

  在本国及大部分国家房地产增速缓慢的情况下，通力近30年收入年均增长7.8%,1987-2009年迅达收入年均增长9.3%,PE仍维持在20-25倍。